事件:2021年公司实现营收20.52亿元，增长29.65%，归母净利润1.67亿元，扣非净利润1.53亿元较2020年扭亏为盈，每股收益0.43元，每股分红0.15元公司受疫情影响元气大伤，棉袜和无缝服装业务恢复快速增长，盈利能力有所改善2022Q1公司实现营收5.32亿元，同比增长28.54%归母净利润8248.49万元，同比增长74.10%，扣非净利润6645.80万元，同比增长40.73%公司的新老客户订购量很大我们估计棉袜收入实现两位数增长，无缝服装收入增长60%左右，带动毛利率同比提升，无缝服装业务利润改善点评:棉袜收入同比快速增长，无缝服装业务恢复正常1)2021年，公司休闲棉袜和运动棉袜收入2.35亿元和12.68亿元，同比增长29.75%和44.26%优化公司客户结构，提高运动品牌客户收入占比，提高部分产品价格以应对原材料上涨公司越南海防基地大幅扩产，国内江山基地扩产，贵州产能21Q3开始投产，推动营收快速增长2)2021年，无缝休闲服和无缝运动服收入分别为1.6亿元和3.41亿元，同比分别增长7.80%和3.51%公司无缝业务加强国内销售团队，成立五个事业部拓展客户，贵州无缝产能扩大越南产能逐步实现大规模量产，产能利用率上升，为未来增长打下坚实基础毛利率上升，费用率下降，经营性现金流净额恢复增长1)2021年公司毛利率增长6.66PCT至26.76%，主要由于疫情减弱，公司棉袜业务盈利能力回归其中休闲棉袜，运动棉袜，无缝休闲服，无缝运动服的毛利率分别为25.27%，32.28%，7.04%和13.85%，同比增长4.32PCT和9.41PCT，2022Q1公司毛利率同比增长1.45PCT至28.05%，持续增长2)2021年，公司销售，管理，R&D和财务费用率分别增长—0.24pt，—0.22pt，—0.04pt和—0.64pt至2.91%，9.56%，2.87%和0.98%，公司收入恢复快速增长，费用率同比下降3)2021年，经营活动产生的现金流量净额增长4.30%至2.71亿元，主要是公司销售增长及回款增加所致增强公司竞争力，拓展品牌客户加强公司产业链整合，ODM R&D，成本控制等能力2021年，贵州将新建年产2000吨氨纶，皮筋，包覆纱项目，为无缝服装，棉袜生产提供产业链支撑国内外印染产能将持续提升，关注R&D投资，设立欧洲公司，聘请国际高端人才，提升ODM能力，公司提高自动化生产能力，加强内部成本控制，降低生产成本公司不断强化内部竞争优势，拓展国内外知名品牌客户两大业务，促进收入增长公司继续扩大国内外产能，促进收入增长公司棉袜产能继续快速扩张2021年越南工厂出货2.1亿双，增长35%左右，江山国内基地出货1.6亿双，增长33%贵州基地计划年内新增1000台织机，配置440台织机无缝服装公司扩大了贵州的峰值产能，无缝织机在21年间从173台增加到309台越南的工厂逐步投产，目前开工率达到70%，为客户拓展奠定了基础公司将加快贵州基地和越南兴安基地建设，特别是兴安无缝二期，贵州二期，越南清化二期等重点项目，继续扩大主营业务产能盈利预测及投资评级:由于2022Q1疫情短期影响下游需求，我们下调2022—23年EPS预测至0.76/0.97元(原值为0.81/1.03元)，新增2024年预测1.20元目前股价对应22年14.4倍PE，估值相对业绩增速处于低位公司全球产能布局完善，下游客户不断拓展，贴身衣产能扩张，业绩增长确定，维持买入评级风险因素:疫情影响超预期，汇率波动大，新客户拓展低于预期