核心观点

一是疫情等因素拖累有效融资需求，4月份金融数据总量和结构明显走弱。

但4月份社会融资增量较去年同期减半，增速较上月回落0.4个百分点在疫情冲击下，信贷有效需求不足是社会融资减弱的主要原因，国债，企业债和表外融资的支持力度也有所下降

二是信贷总量和结构双双恶化，居民和企业信贷收缩压力加大受疫情影响，房地产低迷等因素影响，4月份，人民币贷款同比减少8231亿元，增速创2003年以来新低其中，企业中长期贷款和居民住房贷款同比分别减少3953亿元和4022亿元，仍是主要拖累1—4月，居民部门贷款和企业中长期贷款分别减少约2万亿元和9000亿元，表明居民和企业有效融资需求不足的问题已经相当突出，迫切需要政策大力加大支持力度

3，4月M2增速提高0.8个百分点至10.5%，主要是财政支出加速，基数效用下降，央行利润上缴，居民储蓄意愿增强，同期M1增速略有上升，主要与存款活化，基数下降有关。

第二，货币宽松将继续加强，结构性政策将发挥主要作用。

一是实体有效融资需求不足，稳增长压力加大决定了货币宽松急需加强，央行预期未来宏观杠杆率会提高，第二，中美利差倒挂制约货币总量宽松空间此外，总需求疲软下，结构性工具的宽信贷效果较好，结构性政策强化或继续作为主要方案，三是企业融资成本有望继续降低预计LPR可能会在5月份单方面下调第四，预计信贷需求最坏阶段已经过去，信贷增速有望逐步企稳回升

主体

事件:2022年4月，社会福利增加9102亿元，比上年同期少9468亿元，新增人民币贷款6454亿元，同比多增8231亿元，M1和M2的货币供应量同比分别增长5.1%和10.5%，增速比上月末高0.4和0.8个百分点。

第一，实体信贷需求不足是社会融资明显下降的主要原因。

4月份社会福利增量9102亿元，比上年同期少9468亿元，减半超过一半，社会融资存量增速为10.2%，比上月回落0.4个百分点，实体有效融资需求明显下降。看结构:

社会金融疲软的主要原因是实体有效需求不足拖累信贷放缓4月新增人民币贷款仅3616亿元，为2010年以来单月最低增幅，同比少增9224亿元，几乎促成了本月社会融资的整体下滑人民币贷款增长明显放缓:一是疫情对实体经济的影响，叠加要素短缺，原材料生产成本上升等因素，导致企业特别是中小企业经营困难增加，有效融资需求明显减少，二是前期央行加强窗口指导，加快信贷投放，导致前三个月信贷大幅扩张，对4月贷款也有一定的透支作用比如，从前4个月的总规模看，新增人民币贷款约8.7万亿元，仍为历史同期第二高水平，第三，房地产市场预期没有明显逆转，房地产销售仍在触底，拖累相关融资需求

国债，公司债，表外融资等对社会融合的支持也在下降一是由于1—3月新增专项债券发行量显著，加上去年底发行的提前期额度即将结束，4月份专项债券发行明显放缓，拖累国债同比仅增加173亿元，明显低于1—3月约3000亿元的月度增量，对社会融资的支持力度下降展望未来，由于剩余额度已经发行，财政部明确要求6月底前发行大部分新专项债券，预计未来几个月政府债券对社会融资的支持将略有改善二是由于企业经营困难增加，有效融资需求不足，表外未贴现银行承兑汇票大幅萎缩，拖累了表外融资对社会融资的贡献比如4月份表外融资为—3174亿元，同比减少519亿元，而上月为增加4264亿元其中，由于实体需求不足，表外未贴现银行承兑汇票从上月同比增加2583亿元到本月减少405亿元，是主要拖累，同期，受益于稳增长压力加大背景下监管政策的边际宽松，表外信托贷款和委托贷款同比继续向好三是受坚决遏制新增地方政府隐性债务影响，4月城投债净融资额同比减少905.8亿元，为2019年以来同期最低水平，拖累企业债4月份，公司债净融资规模同比减少145亿元，明显低于1—2月份月均2000亿元的增量

二是信贷总量和结构双双走弱，居民和企业信贷收缩压力加大。

4月份，金融机构新增人民币贷款6454亿元，较上年同期大幅减少8231亿元，降幅56%，各项贷款余额增速为10.9%，较上月大幅回落0.5个百分点，创下2003年以来的新低国内稳定信贷总量的压力明显加大结构上，居民部门贷款和企业中长期贷款仍是主要拖累，反映消费疲软，房地产市场仍在触底，企业生产经营面临的困难越来越大，同期企业票据融资冲动继续保持较高增长，表明稳信贷政策仍在发力，但难以抵消实体需求不足的拖累，信贷结构依然较差

企业:票据继续冲动增加，但仍难以抵消中长期贷款的大幅收缩4月份非金融公司及其他部门国内贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元，内部结构继续较差比如，受益于央行持续宽松的货币环境，加强窗口指导，加快信贷投放，本月企业票据融资冲动继续达到5148亿元，同比多增2437亿元，同期新增企业短期贷款同比多增199亿元，但绝对规模已由正转负至—1948亿元，企业新增中长期贷款仅为2652亿元，较去年同期大幅减少3953亿元，1—4月减少约9000亿元企业中长期贷款同比继续大幅萎缩，原因有三:一是疫情反弹，要素短缺，原材料成本上升等，导致企业利润下滑，部分地区企业停工，物流运输不畅，需求端疲软，导致企业投资意愿明显下降，有效融资需求大幅下降，二是房地产相关投资仍在触底，拖累产业链相关企业融资需求，第三，由于城投监管严格，相关信贷需求大概率也较弱

居民:抵押贷款，消费贷款，经营性贷款同比均大幅减少，反映消费和房地产持续低迷4月居民部门新增贷款达—2170亿元，同比大幅减少7453亿元1—4月累计比去年同期减少超过2万亿元，国内居民信贷收缩压力十分突出其中，居民住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元，是最大的拖累因素，表明房地产市场预期尚未明显逆转，居民购房意愿仍然较弱比如，4月份全国30个大中城市商品住宅成交面积同比下降近54%，降幅比3月份进一步扩大此外，4月份不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元，居民经营性贷款减少521亿元，同比少增1569亿元，反映出实体消费低迷，个体工商户生产经营面临的困难越来越大

综合1—4月数据，国内新增人民币贷款约9万亿元，同比少增1546亿元结构上，企业短期贷款和票据融资同比增加约2.6万亿元，是重要的后盾力量，同期居民部门贷款和企业中长期贷款分别减少约2万亿元和9000亿元，表明实体居民和企业有效融资需求不足的问题已经相当突出，迫切需要政策大力加大支持力度

第三，财政扩张，基数下降和储蓄意愿增强，都导致M2增长率大幅上升。

4月末，M2同比增长10.5%，增速比上月加快0.8个百分点，背离了社会整合的趋势主要原因有四:一是受财政支出增加和节奏加快的影响，本月财政存款同比减少5367亿元，有利于银行体系同期存款阶段性增加，对M2增速形成重要支撑第二，去年同期基数的大幅下降也有利于M2增长率的大幅上升例如，2021年4月，M2增长率比上月下降了1.3个百分点，这有利于今年同期M2增长率的提高第三，疫情反弹导致企业投资和家庭消费支出减少，推高了他们的储蓄意愿4月份人民币存款同比多增8161亿元，导致准货币增速提高0.9个百分点其中，住户存款减少8677亿元，非金融企业存款减少2346亿元第四，中央银行上缴结余利润，直接增强了可用财力，这将支持M2以后的财政支出2022年以来，央行上缴利润8000亿元

4月末，M1同比增长5.1%，增速比上月加快0.4个百分点其中，占M1不到20%的M0增速较上月上升1.5%，一定程度上支撑了M1M0增长率的提高不仅与财政转移支付的增加有关，还与存款利率下降激活存款有关此外，占M1 80%以上的单位活期存款增速从3月份的3.8%提高到4月份的4.0%，也有利于M1的增速但本月单位活期存款增速主要与去年同期基数大幅下降有关比如2021年4月，单位活期存款增速较上月回落1.3个百分点，有利于今年同期增速

4月份，M1和M2增速剪刀差继续下降0.4个百分点，由上月的—5.0%降至—5.4%，表明企业盈利能力有所下降，当前经济下行压力仍然过大。

第四，货币宽松将继续加强，结构性政策将发挥主要作用。

4月份金融数据大幅走弱，反映出疫情对实体经济影响突出，叠加房地产持续低迷，要素短缺，原材料生产成本上升等影响依然存在，企业和居民有效融资需求明显下降展望未来，货币政策将尽一切努力加大对稳定信贷的支持力度，降低融资成本，加强对重点领域和薄弱环节的支持，防止信贷崩溃和经济增长滑出合理区间预计信贷需求最坏的时候可能已经过去，未来信贷增速有望企稳回升

首先，货币宽松政策有望继续加强4月份的金融数据反映出真实的信贷收缩压力非常突出为防止信贷崩盘，努力实现全年经济增长5.5%左右的预期目标，央行在这一数据发布后的答记者问中明确表示，要把稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度已经出台的政策措施要加快推进，积极谋划增量政策工具而且央行预测未来宏观杠杆率会提高，说明收紧货币宽松是必然的

二是结构性政策加强或仍占主导地位一方面，海外发达经济体货币紧缩加速，导致中美利差倒挂我国资本外流压力和人民币汇率波动风险加大，输入性通胀压力加大，国内货币宽松面临一定制约预计未来RRR降息等信号意义较强的总量工具将会更加谨慎地使用《2022年一季度货币政策执行报告》也明确提出了两个密切关注点，即密切关注物价走势和主要发达经济体货币政策的调整，可见两者对国内货币政策的制约作用显现另一方面，在总需求疲软的时刻，结构性货币政策工具可能在支持广义信贷方面发挥更好的作用在数据发布后的新闻发布会上，央行也强调将主要加强对重点领域和薄弱环节的支持

第三，通过稳定银行负债成本，释放利率改革效率，持续降低融资成本为稳定经济增长，缓解企业成本压力，国内贷款利率有望继续下调但在途径上，金融机构可以持续合理盈利，降低企业融资成本，主要是通过降低银行的负债成本，释放利率改革的效率央行2022年第一季度货币政策执行报告显示，4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率较前一周已下降10个基点预计LPR利率可能会在5月份单边下调

第四，预计信贷需求最坏阶段已经过去，信贷增速有望企稳回升一方面，预计国内货币信贷企稳力度将明显加大，对信贷增速形成支撑，另一方面，伴随着国内疫情出现拐点，其影响最严重的阶段已经过去，伴随着多项稳增长，保就业政策的密集出台，国内需求有望小幅改善