近期虽然地产政策有了边际放松，但严控城投+地产的整体格局，暂无根本性改变地产和城投平台是传统的高息资产供给主体，在二者被显著约束之后，高息资产的供给显著收缩，导致市场出现了一定的资产荒的格局，地产+城投也是中国传统的信用扩张载体，房地产销售增速和社融增速有着很高的正相关关系，如果房地产政策无系统性的放松，那么预计经济至多从紧信用转向稳信用

在地产+城投未系统性放松的大背景下，收益率整体是易下难上的但我们也要看到，在结构性货币政策下，银行体系的负债成本并未显著压降，银行的同业存单利率在近期还有所上行，这就约束了长端利率的下行空间

但近期国务院表态要降准，则意味着前期的结构性货币政策开始转向总量的进一步宽松，这有利于压降银行体系的的负债成本，进而打开收益率的下行空间短期来看，长端利率依然有一定的交易性机会

中期来看，长端利率的走势取决于政策调整的节奏，如果经济增长的目标依然定在5%以上，意味着政策上会有较为显著的调整，长端利率也可能会触底反弹，需密切关注政策调整的节奏和成效。

招商策略团队近日发布的研究报告显示，CME“美联储观察”显示，市场预期美联储将大幅加息，当前市场预期美联储明年6月加息幅度将达到60%。11月4日凌晨，美联储将公布本月会议关于利率的决议，将大概率对Taper节奏给予更多指引，加息的表现也值得关注。此外，上周加拿大央行宣布结束量化宽松计划，推动货币政策逐步正常化，巴西，俄罗斯等国央行继续加息。