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近期，国内白糖期货先后受进口偏多和宏观，变异病毒的利空影响，从6200的高位回落400点至5800附近，原糖下跌叠加海运费有所下调，国内进口再现利润我们认为，现阶段原糖在18.5美分的印度出口平价有支撑，进而支撑国内进口成本，阶段性进口偏低的利多即将兑现，郑糖继续下跌动力不足，有望重启反弹

一，印度在19美分之下出口没有动力

印度糖厂协会预计，2021/22年度甘蔗种植面积为543.7万公顷，糖产量为3050万吨，同比减40万吨伴随着乙醇产能提高和甘蔗产量过剩，预计本年度约有340万吨糖将被乙醇生产代替，出口预计600万吨，期末库存预计680万吨，库存消费比将连续三年下滑

榨季开端生产加速，2021/22榨季截至11月底，印度累计产糖472.1万吨，去年同期为430.2万吨，同比增42万吨截至11月底约有416家糖厂开榨，去年同期为409家，其中，北方邦产量为104万吨，去年同期127万吨，马邦产量203万吨，去年同期158万吨，卡邦产量128万吨，去年同期111万吨

印度食糖出口的目的地主要是印尼，阿联酋，孟加拉国，伊朗，非洲北部等这次在非洲南部发现的新冠变异病毒的病例，并不是该国主要食糖出口地，所以并未使该国的出口受到太大影响，印度制糖业仍对良好的出口抱有谨慎的希望印度食糖出口与否还将取决于国内售价若原糖价格国内食糖最低限价MSP，印度食糖出口相较国内销售没有吸引力印度糖厂2021/22年度迄今已签约出口350万吨糖，预计全年出口至少600万吨糖这些合同大多是在国际糖价在每磅20—21美分的时候签订伴随着全球糖价跌至19美分以下，印度糖厂不再主动签署进一步的出口合同

印度国内食糖销量并不悲观2021年10月印度糖厂食糖销售量约245万吨，同比增多约20万吨，高于政府给出的240万吨的销售配额政府增加了25万吨的额外销售配额，分配给9月至10月期间去年同期的糖销量为227.3万吨，而销售配额为230万吨今年的销量增长主要是由于新冠疫情限制的放松，销售配额增加以及节日需求增加

二，巴西出口进入季节性淡季

巴西处于21/22榨季尾声，本榨季截至11月15日，中南部累计压榨甘蔗5.16亿吨，同比减少11.8%，累计产糖3184万吨，同比减少15.44%，累计制糖比45.2%，去年同期为46.45%11月上半月，糖产量62.6万吨，较去年同期下滑49.7%受燃料高价刺激，11月上半月制糖比延续上期偏低

由于含水乙醇/汽油比价一直攀升，无水乙醇生产和销售获得青睐11月上半月，乙醇产量7.41亿升，同比下降36.9%本榨季截至11月上半月，累计产乙醇258亿升无水乙醇生产比例上升，无水乙醇累计生产104亿升，含水乙醇154亿升本榨季截至11月上半月，累计销售乙醇168亿升，同比下滑1.7%在全球双碳背景下，生物能源较具吸引力，巴西醇/油比处于高位，醇/糖比有所回升，明年4月开始的22/223年度的制糖比可能会继续降低，长期看是支撑糖价

11月，巴西食糖和糖蜜出口量为267.43万吨，比去年减少22.92万吨出口均价为345.9美元/吨，较去年同期的296美元/吨增长16.86%巴西出口进入季节性淡季，对全球的贸易流压力阶段性减轻

三，截至11月底国内食糖产需两不旺

21/22年度我国食糖产量预计为1030万吨，同比减产约40万吨，进口量预计450万吨21/22年度总供给同比上年度减少约210万吨，不确定性在进口

21/22年度截至11月底，全国累计产糖75.91万吨，同比少35万吨，累计销糖16.84万吨，同比少26万吨，累计销糖率22.18%，同比少16个百分点工业库存59万吨，同比少8万吨截至11月底全国食糖供需两不旺，但是库存不算低受新年度成本抬升，新糖售价普遍在5800元/吨附近，糖厂降价抛售意愿不强

根据国内对糖料蔗的政策要求，未来甘蔗糖仍有增产要求，在甘蔗收购价稳定的前提下，甘蔗面积种植稳定或略增，天气正常的话，国产糖周期性继续弱化，产量年度增减变化减小，那么进口对国内糖价的影响力在加大。

四，以阶段性进口量分析对糖价的影响

2020年5月配额外税保障措施到期，5月后税降为50%，自此6月份开始，月度进口量刷出新高20/21年度累计进口食糖634万吨，同比增加257万吨，增幅达68%因为8月开始配额外内外价差倒挂，配额外进口压力预计会在四季度后期得到缓解，8—11月份的内外价差倒挂，11月—明年一季度进口压力减轻商务部11月预报配额外食糖到港7.9万吨，12月预报到港33万吨12月以来进口利润重现，按照船期推算，二季度进口或重新攀升

五，糖价料重启反弹

受制于印度出口，在宏观不发生系统性利空时，原糖在18.5美分有较强支撑，远期对巴西制糖比降低的预期，有望重回20美分。

截至11月底全国产销数据虽然供需两不旺，但是库存不算低受新年度成本抬升，新糖售价普遍在5800元/吨附近，糖厂降价抛售意愿不强国内甘蔗糖厂生产日益提速，新糖上市增多，不确定的供应在于进口，由于8月份以来的内外价差持续倒挂，未来三个月进口压力料减轻，二季度或重新攀升伴随着近期外围悲观情绪逐渐释放，国内降准落地，郑糖有望重启一轮反弹

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