投资者网谢英杰

中式快餐一直是餐饮行业最大的赛道，但长期受到市场集中度低的限制。

作为中国和香港最大的连锁快餐品牌，大家乐集团有限公司想把自己的优势推广到全国根据最新的三年计划，该公司计划在三年内新开144家门店，平均每年增加48家门店，而2021年只有15家新店

上述方案发布后，部分研究所下调了未来两年的业绩预期。

人人的核心竞争力在于其完善的产品供应链和丰富的行业经验，但仍存在港式快餐水土不服等问题在疫情的影响下，公司陷入了越扩越亏的怪圈其毛利率从两位数下降到个位数，净利润也从前几年的4.5亿元左右逐渐下降到亏损水平

到现在大家都没有达到预期的效果，资本市场似乎在用脚投票。

抗风险能力下降

公开资料显示，大家乐是中国内地和香港的大型中式快餐连锁公司它成立于1968年，1987年在HKEx上市除了大家乐，该集团旗下还有15个品牌，包括上海老奶奶，米粉阵列和意大利面屋

受疫情和大众消费模式改变的影响，大家乐集团最近几年来经营惨淡，收入整体下滑，利润亏损。

2019年至2021年，大家乐营收分别为72.8亿元，56.75亿元和60.9亿元，同比增速分别为—6.2%，—15.72%和11.8%，扣非净利润分别为2962万元，—2.26亿元和—0.80亿元，同比增长率分别为—94.4%，—923%和63.4%。

与之形成鲜明对比的是，2009年至2018年这十年间，人人乐扣的扣非净利润维持在4.5亿元左右，该指标最低的一年也达到了3.8亿元。

2018年之前，大家乐的毛利率常年保持在13%左右，但最近三年已经下降到个位数，2021年达到7.3%毛利率下降主要是因为最近几年来久益加大了人力资源的投入由于顾客仍然谨慎消费，该公司在提价方面相当克制

高企的应收账款和存货也是影响其盈利能力的重要因素之一2020年至2021年，公司应收账款从1.6亿元增加到2.12亿元，存货从1.98亿元增加到2.46亿元

此外，公司运营成本也在不断增加，2020年和2021年分别达到53.5亿元和56.4亿元，对其抗风险能力有一定影响。

整体来看，大家乐的经营业绩一般从成长性来看，成本费用增加，毛利率下降等问题值得关注

加速扩张和地域口味限制

伴随着香港的商业逐渐趋于饱和，大家更加关注内地市场。

根据计划，每个人都将向高增长领域分配额外的资源但由于港式快餐无法适应北京，上海等地区的当地口味和消费模式，国外市场表现并不理想，一度拖累整体增长

《2022年中国连锁餐饮行业报告》显示，地方菜系虽然特殊，但由于所需原料本地化，制作工艺复杂，市场集中度低，形成高度分散的店面格局在疫情的冲击下，地方菜品虽然有了文化特色和地域特色的标签加持，但仍然面临亏损的局面

这几年大家开始重点布局华南市场在该公司的财务报告中提到:本集团现正抓住粤港澳大湾区发展的机遇，加快在内地市场的投资，并将继续与业主和开发商建立长期合作伙伴关系，积极寻求在大湾区黄金地段扩大网络

疫情发生前，食堂销售额占比高达85%，疫情发生后，已降至75%及以下为了保持市场份额，公司推出了更多的增值套餐和促销优惠，为了加大对门店外卖的推广，提高外卖比例，在外卖菜单上做更具体的外卖组合

大家也都专注于社区型门店的建设和二三线城市的深耕在疫情还没有完全控制的时候，这些社区店通过卖服务的方式，为大家留住了很多身边的熟客

短期来看，上述措施并未给公司经营状况带来太大改善业内预计，未来在人工租金等成本压力下，公司毛利率将受到极大考验

餐饮商家往往处于高毛利低净利润的状态，员工，原材料，店面租金等固定成本较高华安证券研报显示，疫情爆发前的2019年，全国餐饮百强企业净利润为6.3%，门店净利润普遍在10%左右，餐饮门店毛利普遍超过50%疫情期间，即使歇业，餐饮企业仍然要承担人工成本，房租等固定支出，尤其是扩张期

二级市场上，2010年至2019年，大家乐股价稳步上涨，至2019年年中涨至24.7港元但此后股价跌停不休截至今年10月11日收盘，该股报9.77港元，今年以来累计下跌28.45%，市值57.22亿港元，滚动市盈率约270倍

一些机构下调了利润预期。

为了维持利润水平，大家都乐于开始涨价公司业绩会上表示，3月底大家乐平均单价维持在39港元左右鉴于经济面临的挑战，个别产品的价格可能会调整约1港元但目前消费者对涨价的接受能力不高，所以集团还是主要通过调整菜单来控制成本

同时，人人宣布了新的三年计划，将香港业务的利润率从低提升到高公司将继续专注于大湾区的发展，目标是将内地门店数量从今年3月底的136家增至280家，相当于三年内开144家门店，平均每年新增48家门店相比2021年增加15家店，这家公司的开店速度会有很大提升

这可能会让公司面临更大的资金压力2021年，大家乐投资和募集的现金净额分别为—3.7亿元和—9.8亿元，资产负债率为59%，流动比率和速动比率分别为1.25和1.07，流动比率低于正常值2

在人人坚决扩张的背后，中国传统餐饮在品牌化方面仍有很大潜力联合证券分析师陈文指出，受新冠肺炎疫情影响，2020年中国餐饮市场规模萎缩至3.95万亿元最近几年来，餐饮服务市场整体回暖预计2025年中国餐饮市场规模将超过6万亿元，2020—2025年复合年增长率为9%

同时，中餐厅的连锁率常年处于较低区间因为中餐馆种类繁多，口味各异，市场非常复杂分散，中小企业也很多2021年日本和美国的餐饮连锁率达到50%以上，中国的餐饮连锁率只有18%，还有提升空间

研究机构认为，长期来看，大家乐可能凭借优质的服务和高性价比的产品吸引更多消费者，但短期来看，公司可能面临阵痛期。

招银国际表示，从成本端来看，食材成本完全可控，员工薪资和租金有望伴随着销量改善未来三年，大家乐计划每年新开近50家门店，但该行相当保守，假设只有20家门店，并将目标价下调至15.69港元

麦格理最近几天发布研究报告称，在香港业务方面，该公司与其他休闲餐饮品牌的销售额自4月底以来持续上升但由于客流疲软，晚间市场的销售额仍有两位数的下滑，而早，中，下午茶则有较低的个位数下滑至于内地业务，伴随着唐史在六月恢复销售，情况有所改善维持大家乐集团跑赢大市评级，下调2023—2024年净利润预期28.2%/6.8%，目标价由19.5港元下调33.3%至13港元