在美股上市一年多后，这家公司迎来了在港交所的双重上市。

涂鸦智能成立于2014年，主营业务是物联网的PaaS按2021年营收计算，公司在智能家居和智能商业物联网PaaS市场排名第一，份额为14.9%

该公司的创始人是阿里巴巴前高管王和陈辽汉HK)2019年，他们还获得了腾讯控股(00700)美元的投资HK)$

可是，这样一家实力雄厚的公司，在二级市场上并没有得到投资者的青睐。

截至7月15日，公司美股收于2.11美元，较发行价下跌90%，港股也较发行价下跌3%。

2021年公司营收3亿美元，亏损1.8亿美元，亏损率呈扩大趋势。

1.一个RdquoPaaS的硬件公司

风云君看过公司港股招股书后认为，涂鸦智能的成功得益于两点:一是传统家电品牌和代工厂商迫切需要为其产品提供智能互联功能，二是涂鸦智能的云中立性，可以帮助传统厂商不陷入云巨头生态的绑架.

智能涂鸦客户包括Calex照明，飞利浦，施耐德电气，$海尔智家(600690SH)$(06690HK)，$ BTG酒店(600258SH)$等等

我们的竞争对手都是互联网和云计算巨头:亚马逊美元，阿里巴巴，微软(MSFT美国)$，$ Google —C(GOOG美国)$其中，亚马逊AWS和微软Azure也是涂鸦的供应商

得益于得天独厚的机遇，涂鸦智能成长迅速，2019—2021年复合年增长率达69%，但公司议价能力一般。

一般来说，PaaS或者SaaS公司都有一个核心指标mdashmdash经常性收入，这是估值的重要依据。

比如风云君曾经研究过的美国物联网公司Samsara，免费为物流行业提供联网设备，通过订阅费赚钱samsara 2022财年的年度经常性收入(ARR)达到5.58亿美元，目前市值为72亿美元(截至7月15日收盘)

涂鸦没有披露PaaS经常性收入，主要收入模式不是基于订阅服务的软件收入，而是采用成本加成过程的产品收入。

智能涂鸦的客户包括主机厂和品牌商，一般主机厂直接跟他们下单涂鸦智能固定参考好友的价格，比如智能设备中的联网模块，利用成本加成过程，根据流量固定云服务在消费者后续使用中的价格

简单来说，涂鸦智能的收入取决于客户卖出了多少台物联网设备以及他们对设备的后续使用，而其成本则来自硬件模块和云服务其中云服务由公司的竞争对手提供，使得涂鸦智能在成本上没有优势

去年，涂鸦智能PaaS收入2.6亿美元，占总收入的87%PaaS的毛利为1.1亿美元，也贡献了87%的毛利这是公司最重要的业务

二是熟客增速在放缓，但毛利率在提升。

虽然不能用经常性收入作为关键指标，但经常性客户和净扩张率也能在一定程度上反映公司的经营情况熟客是指截至期末连续两年付费的客户，净扩张率是指熟客第二年贡献的收入除以第一年贡献的收入

自2020年新冠肺炎爆发以来，常客对PaaS收入的贡献一直稳定在90%左右但2021年熟客增速明显放缓，仅增长36%，今年一季度仅增长31%该公司没有透露常客的离职率

与此同时，净扩张率也在下降，去年仅为153%，截至今年第一季度的12个月为122%，客户的产品卖不出去。

遭遇增长瓶颈的涂鸦智能在2021年加大投入，三项总费用率高达106.3%，损失率进一步上升。

公司的营销方向也发生了变化2021年底优质物联网PaaS客户数量达到311家，同比增长65.4%，超过常规客户增速

由于服务大客户带来的规模效应，物联网PaaS的毛利率有所提升，去年达到42.4%涂鸦以牺牲增长为代价追求PaaS的盈利能力

除了拓展客户，涂鸦智能还亲自出马，在2020年推出了针对酒店等行业的SaaS业务在这种新的商业模式中，涂鸦完全放弃硬件销售，转而收取年费

由于涂鸦智能的品牌中立性和云中立性，客户可以自行从OEM或者涂鸦推荐的其他渠道购买智能设备，然后使用涂鸦行业解决方案。

SaaS产业正在成为涂鸦新的增长点，毛利率高达74%，将进一步提高公司的盈利能力。

第三，账上的现金还能烧7年，大股东只是一点点减持。

截至去年底，涂鸦智能账户上的现金及现金等价物，受限现金和短期投资共计10.7亿美元，去年的烧钱速度为1.56亿美元，账户上的现金足够烧近7年今年公司在香港IPO仅融资7000万港元，也说明公司目前并不缺钱

截至招股书，涂鸦智能a股前三大股东为，王和腾讯，分别持股22.76%，13.85%和12.81%。

此外，王还持有5060万股B类股，1股B类股的投票权相当于15股A类股，而陈辽汉持有剩余的2880万股B类股他们总共拥有该公司75.34%的投票权

自去年美股上市以来，仅大股东之一的腾讯在去年二季度就减持了641万股，持股比例下降了1.15个百分点，王并未减持，陈辽汉在去年四季度增持144万股

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成立仅8年的涂鸦智能，在拥有众多巨头的赛道中获得一席之地，是值得尊敬的但有些竞争对手也是公司的供应商，这就使得涂鸦智能没有成本优势

2020年，公司推出面向行业客户的SaaS，在其中充当纯软件服务提供商，摆脱对智能设备模块和云服务的依赖，毛利率逐渐提升可是，该公司仍然没有盈利的希望

截至去年年底，涂鸦智能账户里的钱还能烧近7年上市以来大股东并未出现大规模减持