海港商业观察梁十字府

2022年以来，三叔面临的流动性压力似乎没有缓解今年一季度归属于三棵树的净利润为—3874万元，同比下降580.21%，基本每股收益为—0.1元也就是说，净利润下滑了近6倍

三棵树作为房地产行业的上游产业链，压力很大一方面，房地产不景气导致的坏账计提，应收账款占总收入比重较大，另一方面，作为涂料企业，原材料的上涨也挤压了利润

其实三棵树的压力不是今年开始的2021年，困难已经显现但三棵树如履薄冰还担保其子公司和经销商，不免令人担忧三棵树会面临更大的风险吗此外，投资者最关心的是，三棵树何时扭亏为盈

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净利润大幅下降，计提减值。

三树的主营业务是R&D，生产和销售建筑涂料，防水材料，地板材料，木器涂料，保温材料，保温集成板和基辅材料。

2019年至2021年，三棵树营业收入分别为59.72亿元，82亿元和114.29亿元归母净利润分别为4.06亿元，5.02亿元和—4.17亿元，扣非归属于上市公司股东的净利润分别为3.57亿元，4.23亿元和—5.62亿元2021年，三棵树营收同比增长39.37%，但归母净利润和扣非净利润双双暴跌，同比分别下降183.08%和232.99%三叔迎来了黑暗时刻

今年一季度，三棵树营业收入16.98亿元，其中主营业务收入16.51亿元，其他业务收入4654.61万元归属于股东的净利润为—3874万元，同比下降580.21%，基本每股收益为—0.1元

这种非正常下滑在同期行业对比中比较少见从报告期来看，截至2022年3月30日，三棵树的净利润为—3988万，而同期行业平均水平为3693万同时对比行业，东方雨虹净利润3.109亿，欧派家居净利润2.518亿，北新建材净利润5.578亿，顾家家居净利润4.582亿

对于一季度净利润的大幅下滑，三树对港湾商业观察表示，原材料价格上涨和计提信用减值损失对公司净利润率影响较大，是拖累业绩的主要原因2022年一季度，公司实现逆势增长，营收16.98亿元，同比增长14.49%，毛利率与去年同期基本持平伴随着公司品牌知名度和经销商盈利能力的增强，公司对下游客户的溢价能力逐步提高

一季度，公司根据上游材料价格的波动幅度，通过产品提价适当转移了成本上升的压力公司同时开展降本控费工作，同时推进渠道结构转型，注重风险管控，未来净利率水平将逐步提升

4月30日公告显示，三棵树2021年计提资产减值准备共计8.4亿元，将减少2021年利润总额8.4亿元同期补充计提的信用价值损失约8.14亿元，其中应收票据信用减值损失约1.79亿元，应收账款信用减值损失5.23亿元，其他应收款信用减值损失1.11亿元同时补充计提合同资产减值准备，计入资产减值损失2320.6万元

三棵树在公告中称，公司已对存在信用风险的房地产客户单独计提坏账准备，包括中国恒大，融创地产，中南地产，阳光城，金科地产，蓝光发展，华夏幸福，R&F地产，恒泰地产截至2021年12月31日，三棵树的应收票据坏账准备余额为1.93亿元，应收账款坏账准备余额为7.17亿元，其他应收账款坏账准备余额为1.31亿元，较去年末坏账准备余额有较大增长

值得注意的是，2019年至2021年，公司对应三棵树期末应收账款和应收票据分别为19.25亿元，34.66亿元和42.87亿元，同比增长9.56%，80.05%和23.69%同期营收分别为59.72亿元，82亿元和114.3亿元，同比分别增长66.64%，37.31%和39.37%2020年，三棵树营业收入同比增长37.31%，应收账款和应收票据增速高达80.05%

对此，三叔向港湾商业观察报表示，应收账款大幅增加主要是因为大地产客户现金流紧张这类顾客大规模购买根据房地产开发行业的采购特点，公司制定了针对工程墙面涂料客户的信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期

伴随着公司业务规模的逐年扩大，公司对营运资金的需求日益强烈，需要充足的现金流来支撑主营业务的持续增长牺牲部分现金流，进一步巩固公司在行业内的市场地位，为公司的可持续发展提供有利保障

IP中国首席经济学家白文熙对《港湾商业观察》表示，三树的应收账款和应收票据占营收的比重相对较高，这表明三树的营收快速增长很大程度上是由赊销推动的，这可能推高三树的应收账款风险同时也预示着三树为了提振营收规模，可能会忽略销售增长的质量，怀疑营收的真实性当应收账款规模过大时，一旦欠款较多的交易对手财务状况恶化，三树的资金安全必然受到影响，尤其是三树的很多客户都是有现金流和流动性压力的房地产企业

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顾爱玲代言背后的销售费用

毫无疑问，今年房地产市场的调整仍在继续即使产业政策有所缓和，三叔面临的房地产传导后遗症也会大于2021年公开数据显示，今年前4个月，中国房企100强平均销售金额为212.2亿元，同比下滑50.2%

最新消息是广田集团处于雷霆状态，债务逾期其实这已经给三叔敲响了警钟作为与房地产行业密切相关的产业链，三棵树今年如果不加大业务调整力度，全方位自救，将面临更大的风险一些房地产观察家告诉《海港商业观察》

值得注意的是，实际上，三叔所说的降本控费工作很可能被夸大了2021年4月，三树正式宣布与中国自由式滑雪运动员顾艾玲签约最近，顾爱玲还受邀参加了三叔举办的相关活动

运营和财务层面压力都很大的三棵树，即使时间已经推至去年4月没有问题，但恐怕顾爱玲的代言费也不会少这似乎说明三棵树在品牌营销上投入巨大，而商家本身却缺乏对策

明星导演一般都是2年左右，不排除有一年或者更长的合同今年像顾爱玲这样的广告代言费，显然都在几千万如果你问顾爱玲要像三棵树那样的体积和规模，那真的很贵因为其他大部分都是国际国内知名品牌，所谓资金实力雄厚一位了解企业背书的消息人士告诉《海港商业观察》

根据消息显示，目前已有万国名表，蒂芙尼，维多利亚的秘密，雅诗兰黛，美的集团，中国移动，凯迪拉克等20多家知名企业聘请顾艾玲为其代言。

值得注意的是，在灾难性的2021年年度财报中，三棵树的销售费用达到18.77亿元，2020年同期为13.8亿元，同比增长35.98%在销售费用明细分类中，员工薪酬以11.36亿元排名第一，2020年同期为7.85亿元，可见三树在薪酬或员工方面扩张迅速，显然为今天的困境埋下了伏笔，第二位是广告宣传费用，达到3.62亿元，2020年同期为2.75亿元，可见一年增加了0.87亿元，第三位是差旅费，2021年2.08亿元，2020年1.26亿元即使在疫情防控严格的2021年，三叔的差旅费一年也增加了8200万元

三叔的降本控费能否实施，如何进行具体控制是什么投资者需要密切关注

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对子公司和经销商的担保

尽管面临流动性压力，但三树仍对其全资子公司进行担保。5月17日对外担保公告披露，三树全资子公司四川三树，安徽三树分别与浙江尹哲融资租赁有限公司，尹素融资租赁有限公司开展融资租赁业务

三树为四川三树担保本金1亿元，为安徽三树担保本金5400万元截至公告日，三树已实际为四川三树提供担保余额4.21亿元，为安徽三树提供担保余额4.71亿元同时，三棵树及其全资子公司还向经销商提供担保余额7503.19万元

截至公告披露日，三棵树及控股子公司对外担保总额为68.74亿元，占公司最近一期经审计净资产的353.83%，向公司控股子公司提供的担保总额为65.24亿元，占公司最近一期经审计净资产的335.81%。

对外担保是公司长期规划的措施之一，符合公司长期发展需要三叔对《港湾商业观察》说

白文喜表示，担保本身可能导致补偿性或有风险一季度净利润下滑这么大，三棵树对子公司和经销商的大量担保自然会推高自身的或有风险如果公司增加风险拨备，会影响公司的即期业绩

但是，三叔本身也面临着债务压力2021年，三棵树短期借款15.41亿元，一年内到期的长期借款，一年内到期的长期应付款和一年内到期的租赁负债分别为31.77亿元，11.68亿元和2930.87万元，合计46.38亿元而同期三棵树期末现金及现金等价物余额仅为3.97亿元

在此之前，2020年，三棵树通过定增募集4亿元补充流动资金2021年4月，三棵树也发布了定增预案，计划募资不超过37亿元其中，拟补充流动资金10.06亿元

公司的定增项目正在推进本次非公开发行股票募集资金的使用将围绕公司主营业务进行通过实施募集资金项目，进一步扩大产能，完善产业布局，提升公司综合竞争力三叔对《港湾商业观察》说

除定增项目外，三棵树实际控制人，控股股东洪杰将其持有的部分无限售条件流通股质押给中信证券股份有限公司，质押期限为2022年4月18日至2023年4月18日，质押融资资金用于补充流动资金。

总而言之，2021年以来，三叔面临的流动性压力不小是原材料价格持续上涨还是信用减值损失拖累业绩，三树能否突破困境，只能等待时间来回答