水泥属于典型的高耗能行业，9 月开始广西，云南，广东，江苏，浙江，安徽，江西多地要求高耗能企业限电，水泥产量出现明显下行能源整体供给偏紧的情况下，成本端的煤炭价格出现陡峭上涨

受能耗双控和煤价上行的影响，水泥成本端走高，供给下降，全国水泥价格有明显的涨幅目前，暴涨的煤炭价格在政府管控下大幅回落，逐步恢复理性区间，水泥价格出现回落

此外，水泥需求主要在下游房地产，基建产业链，严监管之下，房企的新开工和销售都不及预期，水泥需求出现了一定下滑，价格上反映也较为明显。

基建和房地产作为水泥需求的重要支撑，相关程度并不相同，房地产相关程度更高，而基建的带动作用稍弱。

转债方面，水泥约有超30亿左右的规模供给，天路，万青和冀东分别位于西藏，江西和河北，各地区在能耗上的压力和区域内竞争都有一定差别。

近期，国家发展改革委等部门印发《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，附件中期《冶金，建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案》要求，到2025年水泥行业能效达到标杆水平的产能比例超过30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。

对水泥企业而言，低碳，降本是未来发展和盈利的关键选择，部分龙头企业已经通过技改或介入清洁能源的方式实现低碳要求未来，能耗标准可能会导致行业产能进一步出清，更有利于头部企业发展

就目前存续的水泥转债标的而言，平价多位于90元左右，转股溢价率位于30%以上，冀东和万青的溢价率相对稍高，指标上趋于类似我们认为目前冀东转债的价格相对较低，公司在不断收购扩张之下有利于夯实区域龙头地位

日前，冀东水泥发布公告，通过摘牌方式以3.47亿元收购山西华润福龙水泥72％的股权，作价交易完成后，公司将全资持股福龙水泥此次收购标的福龙水泥拥有完整的水泥熟料生产线和资源品位较好的石灰石矿山，收购将优化公司在山西区域的产能结构

在整体非金属板块，除了水泥供给较多之外，还有玻璃绝对龙头旗滨转债的供给，当前价格处于170元左右，转股溢价率在20%以上，公司前三季度产销率为98.4%，盈利水平行业领先，标的本身资质毋庸置疑，只是当前转债的溢价率在同价格区间相对较高。

建筑和机械和传统基建的绑定程度相对更高，政策助推效果可能更加明显在建筑板块中既有传统基建也有电力能源相关的新基建，该部分先梳理传统基建标的

2021年10月，中国钢结构协会发布了《钢结构行业十四五规划及2035年远景目标》，提出钢结构行业十四五期间发展目标:到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。

相对于传统建筑，钢结构建筑具有节能，环保，抗震性能好，可循环使用等特点，可以有效的减少资源消耗，减少用工人数，减少建筑扬尘及提高建筑材料的循环利用等，并可有效的缓解钢铁产能过剩。

鸿路转债，正股鸿路钢构是钢结构的龙头企业，公司2021年前三季度实现营业收入133.77亿元，同比上升40.67%，实现归母净利润8.24亿元，同比增长64.12%。

公司在上游钢价波动的情况下，利润保持稳步增长，盈利水平上升，竞争优势稳固，公司前三季度新签合同173亿元，同比增长38%，在新订单催化下业绩稳健上行。

中钢转债正股中钢国际，以冶金为主，有多元业务布局双碳大背景下，低碳冶金成为转型大趋势，近期涨幅明显，转债目前虽价格较高，但转股溢价率位于合理区间

此外，在建筑施工标的中，当前仍较多标的绝对价格处于120元的区间，转股溢价率相对较低，多数在20%左右，其中宁建转债为浙江省建筑施工类龙头民企，2018年通过收购中经云，布局IDC市场，走入新基建领域。

交科转债除基建业务外还涉足化工板块，12月份公告称将所持有的宁波浙铁江宁化工有限公司和宁波浙铁大风化工有限公司100%股权转让给中石化宁波镇海炼化有限公司岩土转债正股主营业务是为国内石油石化建设项目

传统基建的转债供给多是以规模较小的标的为主，大型基建央企参与较少短期来看，地方债前置下的基建发力有预期改善的作用，能够推动传统基建链条上的部分市场情绪长期来看，基建项目周期较长，形成实物工作量仍需时间，且基建的增量空间无疑要多关注新基建板块